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需求回暖，庫存消化，鋁價上行空間開啟

　　鋁價從周一開始明顯反彈，其原因是什么？

　　首先是宏觀層面，市場目前已經消化了中美貿易戰的部分利空因素。在貿易戰中，盡管鋁產品作為中美博弈的籌碼之一，但對于中國來說涉及到的鋁產品進出口數量十分有限，因此對于國內的影響其實很小。而在美國不斷豁免其盟國的鋁進口關稅后，對于美國的影響也在趨于弱化。因此無論是國際，還是國內，貿易戰對鋁行業基本面的影響是比較小的。更多的是宏觀以及情緒上的影響。

　　其次是需求的復蘇，這種復蘇已經不僅僅局限于預期層面了，基本面已經開始逐步修復，截止到周一，鋁錠社會庫存為222萬噸，連續兩周庫存出現下降。鋁錠出庫量最近兩周已經達到18萬噸，處于相對高位。下游鋁加工企業，型材、板帶箔材以及鋁桿企業的開工率均有不同程度的復蘇。

　　那么鋁價的反彈能否持續？

　　我們認為當前影響鋁價的核心因素，是庫存。從季節性的角度來看2季度是需求的旺季，通常也對應著庫存的降低。但去年就是例外，2季度庫存是小幅增加的，今年情況比去年好。在去年供給側改革的影響下，今年供給端的量低于去年，如果假定需求增速為4%的情況下，2季度庫存去化預計可以達到20到40萬噸。鋁價的反彈高度，我們要考慮成本，目前全國電解鋁企業產能加權成本預計為14000元/噸，我們預計2季度鋁價可能反彈到14800元左右。我們對鋁價反彈的高度相對比較保守，原因是我們認為2季度庫存的消化量和當前220萬噸庫存相比還是小了些。

　　能談談最近發改委出臺的《燃煤自備電廠》整治方案對鋁行業的影響嘛？

　　上周五發改委出臺《燃煤自備電廠》整治方案，方案總計24條。概括起來有三個要點，第一，原則上不再擴建新的自備電廠。第二，清查現有自備電廠違規問題，制定問題清單及治理方案，4月20日之前上報。違規建成自備電廠一律停運。第三，對于合規自備電廠，應繳納政府性基金。同時引導孤網運行的自備電廠，并為公共電廠。

　　政策影響方面，短期來看，由于自備電廠與地方政府關系錯綜復雜，兼顧民生用電、取暖。因此。徹底關閉違規自備電廠可能性較低，大概率會對電廠征繳政府基金，并引導并網運行。我們預計，繳納政府基金會令自備電廠電解鋁企業成本增加400元/噸，如果考慮并網，則成本將會進一步增加。長期來看，自備電廠泛濫是造成地域間成本差異的主要原因，如果政策執行力度較好，則可以有效抑制電解鋁行業產能的惡性擴張，對行業健康發展是一大利好。