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有色一波三折 銅鋁反彈遭遇阻力

　二季度以來(lái)，大宗商品的外部環(huán)境越發(fā)復(fù)雜多變，特別是俄鋁事件劇情的不斷反轉(zhuǎn)，推動(dòng)有色相關(guān)品種大起大落，考慮市場(chǎng)短期情緒放大波動(dòng)，但有色的供需缺口仍是定價(jià)的基礎(chǔ)，面對(duì)國(guó)內(nèi)政策窗口期及二季度工業(yè)品傳統(tǒng)旺季，對(duì)有色金屬整體維持二季度震蕩回升的判斷，持續(xù)關(guān)注政策后續(xù)影響，考慮到鋁鎳銅等品種的國(guó)際貿(mào)易格局的不確定性較大，短期多看少動(dòng)觀望為主。

　　主要關(guān)注點(diǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動(dòng)性情況；2）、有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保；3）有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；4）物流及供應(yīng)到貨情況、庫(kù)存水平；5）市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)；6）比價(jià)、期現(xiàn)價(jià)差及交投拐點(diǎn)信號(hào)。

　　一、鎳市熱點(diǎn)分析

　　北京時(shí)間4月18日LME鎳市暴漲，盤(pán)中漲幅一度近11%，滬鎳夜盤(pán)也追隨倫鎳大漲態(tài)勢(shì)，一度漲近5%，鎳市突然的爆發(fā)有著供需結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)，但引爆如此驚人的漲幅的導(dǎo)火索，無(wú)疑來(lái)自預(yù)期和資金的推動(dòng)。然而彭博在氣候報(bào)道援引美國(guó)政府人士稱，如果俄鋁的主要股東、俄羅斯寡頭Olegderipaska放棄對(duì)俄鋁的控股權(quán)，美國(guó)財(cái)政部可能考慮放松對(duì)俄鋁的制裁。美國(guó)財(cái)政部隨后發(fā)布聲明稱，將延后至10月23日再終止美國(guó)與俄鋁的業(yè)務(wù)往來(lái)。消息公布后，LME期鋁短線閃跌逾5%，短短十分鐘跌去140多美元/噸，隨后跌幅一度擴(kuò)大至8%，現(xiàn)稍有反彈回到2300美元/噸上方。受消息影響，LME期鎳亦短線下跌，跌幅一度超6%。

　　4月6日以來(lái)，美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施了有史以來(lái)最嚴(yán)厲的制裁，以回應(yīng)俄羅斯在全世界范圍內(nèi)的“全部惡意行為”。美國(guó)制裁的主要對(duì)象是38個(gè)企業(yè)及個(gè)人的制裁，其中7名為俄羅斯商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人及其擁有或控制的12家企業(yè)、17名俄羅斯高級(jí)官員、1家俄羅斯國(guó)有武器進(jìn)出口企業(yè)以及其下屬銀行。根據(jù)美國(guó)法律規(guī)定，受制裁的個(gè)人和實(shí)體在美國(guó)境內(nèi)的資產(chǎn)將被凍結(jié)，美國(guó)公民不得與其進(jìn)行交易而且非美國(guó)公民也可能因與其或代表其進(jìn)行交易受到制裁。制裁措施明令禁止美國(guó)個(gè)人及公司與Deripaska及相關(guān)聯(lián)的公司進(jìn)行任何生意往來(lái)。根據(jù)美國(guó)法律，這意味著除了極少數(shù)擁有許可的企業(yè)外，任何其他實(shí)體或個(gè)人，無(wú)論美國(guó)或其他國(guó)家，都將面臨因與俄鋁開(kāi)展生意往來(lái)而受到來(lái)自于美國(guó)的二次制裁的風(fēng)險(xiǎn)影響。在對(duì)中國(guó)鋁產(chǎn)品加征高額關(guān)稅的背景下，美國(guó)制裁俄鋁將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)本土的鋁資源緊缺，并推動(dòng)LME鋁價(jià)暴漲。

　　作為僅次于中國(guó)宏橋的全球第二大鋁生產(chǎn)商，俄鋁擁有390萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，更有高達(dá)1050萬(wàn)噸的氧化鋁產(chǎn)能，9萬(wàn)噸鋁箔產(chǎn)能。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年俄鋁電解鋁產(chǎn)量為370.7萬(wàn)噸，銷量395.5萬(wàn)噸。公司收入83%來(lái)自電解鋁銷售，2017年四季度銷售電解鋁銷售結(jié)構(gòu)歐洲市場(chǎng)占比45%，亞洲占比19%，美洲占比18%，俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體占比18%。

　　另外值得注意的是，礦業(yè)和貿(mào)易巨頭嘉能可是俄鋁的最大買(mǎi)家之一，且擁有俄鋁的8.75%股份，美國(guó)制裁俄鋁將對(duì)嘉能可在國(guó)際貿(mào)易霸主地位的影響造成打壓，后者被認(rèn)為是一季度鋁市的主要的做空力量之一。目前嘉能可與俄鋁簽訂的鋁商品交易合約（2012-2018年）是嘉能可公司規(guī)模最大的合約之一，這一合約將會(huì)在今年內(nèi)到期，尚不清楚嘉能可是否會(huì)退出由OlegDeripaska控股的俄羅斯鋁，雙方暫都未對(duì)是否續(xù)約作出明確回應(yīng)，事實(shí)上嘉能可和俄鋁的深度合作至少可以追溯到2007年，如果美國(guó)當(dāng)局判定嘉能可違反制裁要求參與或促進(jìn)與俄鋁的金融交易，那么嘉能可或陷入美國(guó)二次制裁。

　　在全球鋁貿(mào)易形勢(shì)日益嚴(yán)峻的當(dāng)下，海外可自由流通的鋁原材料價(jià)格將大幅走高，并呈現(xiàn)出鋁市“外緊內(nèi)松”、“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局，因中俄兩國(guó)的生產(chǎn)成本較低，而美國(guó)本土的生產(chǎn)成本是遠(yuǎn)高于其他主要地區(qū)的。根據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)CRU的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)電解鋁的生產(chǎn)成本平均高于中國(guó)至少四分之一，而在剛剛過(guò)去的一季度，全球鋁貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)——LME鋁價(jià)創(chuàng)出了2011年以來(lái)最差的一季度表現(xiàn)（季度跌幅12%）。可以說(shuō)二季度鋁價(jià)受到三重利好：首先是一季度鋁價(jià)跌破鋁廠成本后的“超跌反彈”，其次是美國(guó)對(duì)華鋁制品加征關(guān)稅推動(dòng)的“內(nèi)弱外強(qiáng)”的比價(jià)重估，最后是、制裁俄鋁推動(dòng)的全球鋁貿(mào)易格局的變化。三重利好一浪高過(guò)一浪，在疊加推動(dòng)下LME鋁價(jià)可能迎來(lái)接連暴漲行情，高度則視制裁俄鋁后續(xù)細(xì)節(jié)而定。

　　目前來(lái)看，近階段大宗商品市場(chǎng)聚焦全球貿(mào)易爭(zhēng)端、產(chǎn)業(yè)政策變化和地緣政局影響，外部環(huán)境越發(fā)復(fù)雜多變，特別是鋁鎳銅等品種的國(guó)際貿(mào)易格局重整，對(duì)有色金屬構(gòu)成底部支撐抬升，特別是海外鋁鎳市場(chǎng)可能因美國(guó)制裁俄羅斯而出現(xiàn)難以彌補(bǔ)的供需短缺，同時(shí)疊加中國(guó)利好政策窗口期及二季度工業(yè)品傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，對(duì)有色板塊二季度整體價(jià)格堅(jiān)定看多，雖然短期快速上漲下的有色價(jià)格不乏技術(shù)性回調(diào)需求，但事件性沖擊引發(fā)的空頭止損將可能帶來(lái)超出想象的漲幅！對(duì)有色上漲需堅(jiān)定信心，海外市場(chǎng)爭(zhēng)奪非俄羅斯出產(chǎn)的鋁鎳資源將構(gòu)成對(duì)有色價(jià)格的堅(jiān)定支撐。

　　對(duì)有色短期快速上漲下的有色價(jià)格技術(shù)性回調(diào)需求，投資者應(yīng)當(dāng)警惕，但全球大宗商品逆全球化的沖擊下，各國(guó)商品貿(mào)易格局的分割重整對(duì)有色等商品構(gòu)成價(jià)格重心抬升，同時(shí)疊加中國(guó)利好政策窗口期及二季度工業(yè)品傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，對(duì)有色板塊二季度整體堅(jiān)定看多。而后期歐美市場(chǎng)若無(wú)法及時(shí)從中俄以外的其他地區(qū)大量補(bǔ)充鋁鎳等資源，則制裁俄羅斯和限制中國(guó)商品所帶來(lái)的供應(yīng)缺口難以彌補(bǔ)。因此，近期密切關(guān)注LME金屬市場(chǎng)鋁鎳倉(cāng)單變化和中國(guó)鋁相關(guān)產(chǎn)品出口情況，對(duì)有色價(jià)格的多頭大勢(shì)仍保持信心，回調(diào)僅僅是市場(chǎng)短期情緒的波折，未來(lái)的供需缺口才是市場(chǎng)關(guān)注的核心。

　　美國(guó)制裁俄鋁事件的幾大影響方向：

　　1.嘉能可可能無(wú)法在美國(guó)或其他地方交易俄羅斯的鋁。嘉能可目前是俄鋁的主要股東，也是俄鋁金屬的最大買(mǎi)家。嘉能可與俄鋁長(zhǎng)單到期后（上一長(zhǎng)單為2012-2018年），后續(xù)能否執(zhí)行，存在變數(shù)。

　　2.俄羅斯對(duì)美國(guó)的出口看來(lái)已經(jīng)完全關(guān)閉，必須另謀出路，將有可能轉(zhuǎn)移到歐洲。但是值得注意的是，這次制裁與其他制裁不同因?yàn)槠湎拗屏朔敲绹?guó)公司/公民為俄羅斯鋁業(yè)交易提供便利。

　　3.如果海外所有市場(chǎng)均受限制，俄鋁來(lái)中國(guó)的概率偏大，因?yàn)槎礓X的冶煉成本比較低（多位水電），目前成本約在12000-12500/噸左右。若在關(guān)停產(chǎn)能和在中國(guó)市場(chǎng)降價(jià)銷售選擇來(lái)看，后者還更具可行性。

　　4.俄鋁下屬北烏拉爾鋁業(yè)伊爾庫(kù)茨克鋁冶煉廠生產(chǎn)的IRKAZSUAL牌和俄鋁薩揚(yáng)諾戈?duì)査箍虽X冶煉廠生產(chǎn)的RUSALKH牌重熔用鋁錠（AL99.70）符合上期所鋁標(biāo)準(zhǔn)合約中規(guī)定的各項(xiàng)要求，執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)價(jià)交割。

　　5.價(jià)格影響：對(duì)鋁價(jià)有明顯拉動(dòng)，后續(xù)若俄鋁渡過(guò)難關(guān)沒(méi)有實(shí)際減產(chǎn)，采取低價(jià)出口至中國(guó)或換貨等方式，則鋁價(jià)將呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”，但若俄鋁出現(xiàn)技術(shù)性違約影響生產(chǎn)銷售，則內(nèi)外鋁價(jià)將反彈空間很大。

　　二、鋁產(chǎn)業(yè)鏈展望

　　2018年一季度，內(nèi)盤(pán)鋁市主要圍繞135000-15000元/噸區(qū)間震蕩，隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存季節(jié)性上漲的壓力顯現(xiàn)，市場(chǎng)多空雙方對(duì)后市進(jìn)分歧較大，鋁價(jià)在萬(wàn)四關(guān)口的面臨反復(fù)爭(zhēng)奪，預(yù)計(jì)面對(duì)成本支撐與政策利好預(yù)期，鋁市下方空間將極為有限，此外日前發(fā)改委對(duì)按照市場(chǎng)化、法制化繼續(xù)推進(jìn)電解鋁去產(chǎn)能表態(tài)強(qiáng)硬，日前官方2018年對(duì)30萬(wàn)千瓦以下的火電小機(jī)組的關(guān)停或?qū)⒊掷m(xù)高壓態(tài)勢(shì)，有望對(duì)電解鋁企業(yè)的自備電廠形成較強(qiáng)沖擊，中國(guó)供給側(cè)改革推進(jìn)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，疊加傳統(tǒng)旺季來(lái)臨支撐，鋁價(jià)反彈的窗口期臨近。

　　圖：滬鋁期現(xiàn)貨價(jià)格與現(xiàn)貨升貼水走勢(shì)

　　圖：LME鋁期貨價(jià)格與三個(gè)月升貼水走勢(shì)

　　1政策解讀：鋁產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革仍在進(jìn)行時(shí)

　　從最新動(dòng)向來(lái)看，3月末發(fā)改委出臺(tái)《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見(jiàn)稿）》，有望使2018年火電去產(chǎn)能超預(yù)期。此次征求意見(jiàn)稿延續(xù)去年7月份自備電廠專項(xiàng)督查的精神，針對(duì)自備電廠現(xiàn)存的問(wèn)題重拳出擊。方案要求中發(fā)9號(hào)文后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的燃煤自備電廠，一律停建停運(yùn)。

　　圖：中國(guó)鋁廠新增電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)企業(yè)列表

　　根據(jù)此次自備電廠整治方案總則部分提出的3個(gè)總原則來(lái)看：堅(jiān)持總量控制，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待，堅(jiān)持公平競(jìng)爭(zhēng)，堅(jiān)持節(jié)能減排。可以說(shuō)，區(qū)別對(duì)待指“未取得核準(zhǔn)、許可的燃煤自備電廠，要抓緊時(shí)間完善核準(zhǔn)及相關(guān)資質(zhì)許可手續(xù)；不具備核準(zhǔn)條件、拒不辦理核準(zhǔn)手續(xù)及屬于落后產(chǎn)能的燃煤自備電廠，要堅(jiān)決關(guān)停。”此外，方案的主要任務(wù)包括8點(diǎn)：嚴(yán)控新建自備電廠，清理違法違規(guī)燃煤自備電廠，限期整改未公平承擔(dān)社會(huì)責(zé)任問(wèn)題，嚴(yán)格執(zhí)行政策性交叉補(bǔ)貼政策，嚴(yán)格依規(guī)限期完成環(huán)保改造，承擔(dān)電網(wǎng)安全調(diào)峰和清潔能源消納責(zé)任，堅(jiān)決淘汰燃煤自備電廠落后產(chǎn)能，規(guī)范管理資源綜合利用自備電廠等。

　　值得注意的是，此次新“征求意見(jiàn)稿”語(yǔ)氣嚴(yán)重，主要任務(wù)中“要求自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于2018年底前繳清；2016年前欠繳的政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，應(yīng)于本文件印發(fā)之日起3年繳清；個(gè)別數(shù)額較大、確有困難的地方給予一定的寬限期，具體報(bào)征收部門(mén)確定。”“凡欠繳政府性基金及附加、系統(tǒng)備用費(fèi)的自備電廠企業(yè)，不得納入電力市場(chǎng)準(zhǔn)入目錄。已進(jìn)入市場(chǎng)的，應(yīng)終止交易資格，并納入國(guó)家涉電領(lǐng)域失信名單”。

　　對(duì)于電解鋁企業(yè)影響來(lái)看，第一，對(duì)于電解鋁企業(yè)成本而言，國(guó)內(nèi)超過(guò)70%水平屬于自備電，各省份繳納政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)的比例和數(shù)額均不相同，補(bǔ)繳上述費(fèi)用將提升未繳納企業(yè)的生產(chǎn)成本和稀釋此前利潤(rùn)水平。第二，對(duì)于在建電解鋁廠的自備電廠而言，缺乏手續(xù)的項(xiàng)目將被叫停，這對(duì)于新增部分電解鋁產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，將降低電力成本優(yōu)勢(shì)，影響該部分產(chǎn)能投放進(jìn)度。

　　從整體來(lái)看，中國(guó)供給側(cè)改革政策對(duì)鋁行業(yè)無(wú)序發(fā)展的遏制作用顯著，此次自備電廠整治方案方案影響周期較長(zhǎng)，2018年底前是一個(gè)結(jié)點(diǎn)，隨后仍有至少3年的作用期。此外，“方案”提升整體電解鋁行業(yè)用電成本，令國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)成本曲線趨平，底部低成本產(chǎn)能比例縮窄，雖然對(duì)高成本區(qū)間產(chǎn)能影響有限，因其本身使用網(wǎng)電為主，但對(duì)中期價(jià)格有一定支撐作用，關(guān)注氧化鋁、電解鋁項(xiàng)目采暖季后集中投產(chǎn)情況。

　　2氧化鋁供應(yīng)：供需緊平衡，開(kāi)工靈活價(jià)格提升

　　從上游氧化鋁產(chǎn)能來(lái)看，過(guò)去十余年來(lái)全球氧化鋁產(chǎn)能伴隨電解鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張而同步擴(kuò)張，除2009年金融危機(jī)意外，2003-2016全球氧化鋁產(chǎn)能平均增速維持在5%左右，基本滿足全球電解鋁的生產(chǎn)需求。從絕對(duì)量來(lái)看，2003-2016年全球氧化鋁產(chǎn)量增加5675.8萬(wàn)噸至11546.1萬(wàn)噸，其中中國(guó)增加了5471.7萬(wàn)噸至6082.7萬(wàn)噸，可以說(shuō)中國(guó)基本貢獻(xiàn)了過(guò)去13年全球氧化鋁產(chǎn)量的全部增量。

　　圖：近年來(lái)中國(guó)氧化鋁開(kāi)工率變化極快

　　國(guó)信期貨：有色一波三折 銅鋁反彈遭遇阻力

　　圖：2016以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁港口庫(kù)存降至相對(duì)低位

　　國(guó)信期貨：有色一波三折 銅鋁反彈遭遇阻力

　　從氧化鋁產(chǎn)能來(lái)看，我國(guó)鋁土礦資源主要集中在山西、河南、貴州和廣西四省，四省合計(jì)儲(chǔ)量占全球90%以上，而山東地區(qū)盡管沒(méi)有鋁土礦資源，但借助港口優(yōu)勢(shì)，能夠便捷地利用進(jìn)口鋁土礦。山東、山西、河南和廣西作為國(guó)內(nèi)氧化鋁主產(chǎn)地，2017年氧化鋁產(chǎn)量分別約在4%、30%、16%和12%，合計(jì)占比高達(dá)90%。

　　氧化鋁價(jià)格決定三叉戟：供需、鋁價(jià)及生產(chǎn)成本：1）供需（預(yù)期）變動(dòng)決定價(jià)格變化趨勢(shì)；2）電解鋁價(jià)格決定價(jià)格波動(dòng)中樞及上限；3）生產(chǎn)成本決定其價(jià)格下限，由鋁土礦、燒堿、電力等組成。成本決定氧化鋁價(jià)格下限，成本快速上漲將有效抬升價(jià)格中樞，氧化鋁價(jià)格快速上漲將明顯抬升電解鋁成本中樞。據(jù)百川數(shù)據(jù)及相關(guān)回歸分析，近兩年來(lái)氧化鋁價(jià)格與生產(chǎn)成本呈現(xiàn)明顯相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)80%以上，氧化鋁價(jià)格/加權(quán)平均生產(chǎn)成本比值絕大部分時(shí)間大于1（氧化鋁價(jià)格高于成本價(jià)），因而成本應(yīng)決定了氧化鋁價(jià)格下限，隨著氧化鋁原材料如燒堿、煤炭及電力價(jià)格上漲，成本中樞明顯抬升。

　　考慮到氧化鋁開(kāi)工率受行業(yè)利潤(rùn)變化的影響大，預(yù)計(jì)2018年氧化鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)，受鋁產(chǎn)業(yè)鏈利益均衡以及階段性過(guò)剩的影響，氧化鋁短期存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，但成本支撐將使價(jià)格維持高位均價(jià)，預(yù)計(jì)2018年氧化鋁價(jià)在2500-4000元/噸附近，對(duì)電解鋁的影響主要是在成本提升而非原料供應(yīng)中斷。

　　3成本：噸鋁生產(chǎn)成本倒掛，鋁企業(yè)近半虧損

　　從全球電解鋁生產(chǎn)成本來(lái)看，最黑暗的時(shí)刻是2015年底，彼時(shí)的有色價(jià)格普遍貼近甚至跌破成本線，最嚴(yán)重的時(shí)候國(guó)內(nèi)鋁生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)全面會(huì)計(jì)虧損和70%以上現(xiàn)金虧損，但在2016年以來(lái)商品價(jià)格全面上漲，鋁價(jià)回升至全球電解鋁完成生產(chǎn)成本曲線90%分位數(shù)附近。從成本構(gòu)成來(lái)看，鋁市上游及相關(guān)費(fèi)用的上升因素很快地反映到商品價(jià)格。目前國(guó)內(nèi)前電解鋁行業(yè)用電80%已經(jīng)來(lái)自自備電，這使得氧化鋁、煤炭及陽(yáng)極炭塊成本對(duì)電解鋁成本的推升作用很大，擠壓了鋁廠利潤(rùn)空間，也壓制了鋁企復(fù)產(chǎn)新投產(chǎn)能的進(jìn)度。

　　根據(jù)卓創(chuàng)金屬數(shù)據(jù)顯示，隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格下滑，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)虧損幅度略有收窄，但全行業(yè)產(chǎn)能虧損面仍超過(guò)3成。根據(jù)綜合測(cè)算，截至2月底，我國(guó)電解鋁企業(yè)算數(shù)平均生產(chǎn)成本14120.32元/噸，行業(yè)平均虧損170.32元/噸；加權(quán)平均生產(chǎn)成本13543.05元/噸。2月份涉及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3465.6萬(wàn)噸，虧損產(chǎn)能1109.8萬(wàn)噸，虧損產(chǎn)能占比32.02%。

　　圖：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能加權(quán)成本按省份統(tǒng)計(jì)（2018年2月份）

　　圖：國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成

　　圖：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格與鋁企噸鋁盈虧情況

　　4庫(kù)存：鋁庫(kù)存拐點(diǎn)或?qū)⒃诙径?/p>

　　根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月29日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存224.3萬(wàn)噸，較3月22日下降3.1萬(wàn)噸，疊加“我的有色”鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)整體下滑，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)鋁去庫(kù)窗口有望于一季度末、二季度初開(kāi)啟，季節(jié)性上行不改2018年“去庫(kù)”大趨勢(shì)。

　　圖：國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存維持在歷史高位附近

　　國(guó)信期貨：有色一波三折 銅鋁反彈遭遇阻力

　　5價(jià)格：產(chǎn)業(yè)洗牌之勢(shì)，正是鋁價(jià)回升之時(shí)

　　進(jìn)入2018年以來(lái)，期貨市場(chǎng)疲軟與政策利多碰撞最激烈的品種可能是有色板塊，一季度鋁市前期置換的合規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)使得供應(yīng)處于回升態(tài)勢(shì)，而下游消費(fèi)在春節(jié)前后出現(xiàn)季節(jié)性回落。而另一方面，隨著交通阻塞問(wèn)題逐漸緩解，在途鋁錠料將逐漸補(bǔ)充至現(xiàn)有庫(kù)存內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存持續(xù)偏高運(yùn)行，交易所庫(kù)存連續(xù)高漲引發(fā)市場(chǎng)憂慮。然而目前行業(yè)電解鋁平均成本在萬(wàn)四附近，當(dāng)前多數(shù)鋁企的噸鋁利潤(rùn)處于負(fù)值，鋁價(jià)進(jìn)一步下跌空間有限。展望后市，環(huán)保趨嚴(yán)仍將是政策大環(huán)境，關(guān)注廢雜進(jìn)口限制、環(huán)保污染治理新標(biāo)準(zhǔn)及污染物稅費(fèi)執(zhí)行。未來(lái)供給側(cè)改革在電解鋁行業(yè)的仍將有推進(jìn)，同時(shí)境外鋁市呈現(xiàn)相對(duì)短缺，鋁價(jià)在成本抬升過(guò)程中有較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)鋁市全年低位在12000-13000元/噸，價(jià)格運(yùn)行中樞還將上移。

　　主要關(guān)注點(diǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動(dòng)性情況；2）、有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保2）有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；3）物流及供應(yīng)到貨情況、庫(kù)存水平；3）市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)；4）比價(jià)、期現(xiàn)價(jià)差及交投信號(hào)。

　　三、銅產(chǎn)業(yè)鏈分析與展望

　　原料供應(yīng)偏緊，銅價(jià)有望低位反彈

　　備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的中國(guó)進(jìn)口銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）將中國(guó)二季度銅TCs、RCs基準(zhǔn)價(jià)敲定為78美元/噸、78美分/磅，為2015年來(lái)最低，環(huán)比降10.3%。主要前全球大型銅礦生產(chǎn)受阻致使全球銅原材料供應(yīng)緊張導(dǎo)致。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判組是以江西銅業(yè)(600362,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)等多家大型中國(guó)銅冶煉企業(yè)組成，而加工費(fèi)作為是銅礦商向冶煉商支付的用于將銅精礦提煉成金屬的費(fèi)用，每一階段的加工費(fèi)談判是反映出全球銅行業(yè)上游原料供應(yīng)和冶煉產(chǎn)能之間平衡的重要依據(jù)。

　　2018年全球銅市供需維持“更緊平衡”態(tài)勢(shì)，中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，然而考慮到海外銅精礦干擾率提升、中國(guó)廢銅進(jìn)口限制、全球銅表觀庫(kù)存水平偏低等因素，市場(chǎng)不乏中長(zhǎng)期多頭題材，而銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張逐步見(jiàn)頂?shù)谋尘跋拢軌蛑萍s銅價(jià)的因素來(lái)自冶煉廠提高開(kāi)工率和銅終端消費(fèi)低迷。

　　此外，海關(guān)收緊廢銅進(jìn)口是影響銅供應(yīng)的重要因素，國(guó)內(nèi)將進(jìn)口廢雜銅分為六類廢雜銅和七類廢雜銅，六類廢雜銅（海關(guān)編碼7404000090）為自動(dòng)進(jìn)口許可，主要包括高品位的1#光亮線、2#銅、紫雜銅、黃雜銅等，其中高品位的紫銅和分類明確、雜質(zhì)較少的黃雜銅可以被直接加工利用；部分品位較低的紫雜銅和品位雜亂的黃雜銅則需要重新進(jìn)行冶煉。七類廢雜銅（海關(guān)編碼7404000010）屬于限制進(jìn)口許可廢料，要進(jìn)口此類廢料需要獲得相關(guān)批文，主要包括廢舊線纜、廢電機(jī)、廢變壓器、廢銅鋁水箱和廢五金等，必須經(jīng)過(guò)拆解和分揀等再度加工處理才能被冶煉廠或銅加工廠使用。

　　日前，生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部、發(fā)改委、海關(guān)總署四部委對(duì)現(xiàn)行的《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》《非限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》和《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》進(jìn)行以下調(diào)整：

　　一、將廢五金類、廢船、廢汽車壓件、冶煉渣、工業(yè)來(lái)源廢塑料等16個(gè)品種固體廢物（見(jiàn)附件1），從《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，自2018年12月31日起執(zhí)行。

　　二、將不銹鋼廢碎料、鈦廢碎料、木廢碎料等16個(gè)品種固體廢物（見(jiàn)附件2），從《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》《非限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，自2019年12月31日起執(zhí)行。

　　對(duì)于上述政策收緊措施，雖然中長(zhǎng)期看進(jìn)口嚴(yán)控是可以通過(guò)將回收廠移到東南亞等地區(qū)來(lái)解決全球市場(chǎng)的平衡，但這需要調(diào)整時(shí)間和各方政策配合，從2018-2019年來(lái)看，在國(guó)內(nèi)廢渣回收資源供應(yīng)未來(lái)將出現(xiàn)明顯缺口。

　　數(shù)據(jù)顯示，以廢水箱和纜線拆解回收為主的廢銅對(duì)中國(guó)銅供應(yīng)的貢獻(xiàn)在兩成左右，而中國(guó)的廢銅主要源自海外進(jìn)口，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月廢銅進(jìn)口為13萬(wàn)噸，同比減少52.4%；預(yù)計(jì)2018年第一季度縮減幅度將在40%。另?yè)?jù)2018年至今國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)已公布了廢渣物料進(jìn)口批次批文，核定銅進(jìn)口量比去年減少了85%以上，預(yù)計(jì)2018年總的核定進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比減少50%以上，換算成金屬噸的話可能占中國(guó)精銅總量的3%-5%。影響將在2018-2019年顯著提高國(guó)內(nèi)廢渣物料和銅等資產(chǎn)價(jià)格重心。

　　從全年價(jià)格上看，國(guó)際銅價(jià)有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，考慮到2018年美聯(lián)儲(chǔ)審慎加息預(yù)期及中美基建計(jì)劃落實(shí)刺激，全年銅價(jià)主線將在供需平衡和宏觀政策博弈中震蕩上行，預(yù)計(jì)2018年高點(diǎn)或在65000元/噸附近，下方底部抬升至46000元/噸附近。

　　主要關(guān)注點(diǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動(dòng)性情況；2）、有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保2）有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；3）物流及供應(yīng)到貨情況、庫(kù)存水平；3）市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)；4）比價(jià)、期現(xiàn)價(jià)差及交投信號(hào)。